格林美(002340.CN)

格林美(002340):聚焦前驱体 卡位上游镍资源

时间:21-02-17 00:00    来源:海通证券

产量逐年爬升,技术领先,市占率高。中过去四年内,公司产品产量增幅明显,2019 年公司废弃资源综合利用和新能源电池材料产量分别增158%、78%。前驱体:公司目前已建成13 万吨/年三元前驱体产能,公司在投资者关系活动记录表中披露,未来三年,公司将形成15-18 万吨/年三元前驱体产能,以良好满足世界新能源汽车市场对优质三元前驱体产品的需求。四氧化三钴:2020 年前三季度,公司四氧化三钴材料出货量超过10000 吨,全年预计四氧化三钴的销量将超过15000 吨,相比2019 年同期增长50%。2021年,公司四氧化三钴出货量计划达到25000 吨,以满足消费电子市场不断增长的需求。

公司三元电池材料与电池原料方面率先攻克高镍NCA&NCM811 前驱体与单晶前驱体制造技术,并大规模产业化,主流供应SAMSUNG SDI、 ECOPRO、CATL、 LGC、ATL、容百科技、厦门钨业等企业。其中高镍和单晶两类高端前驱体产品合计销售占总出货量的75%,销往全球头部动力电池企业供应链的三元前驱体占总量的70%以上。

青美邦项目增强镍资源供应,梳理产业聚焦前驱体业务。公司目前涉及的产业链较多,我们认为公司未来将会侧重于整合已有的优质产业资源,聚焦于前驱体以及上游镍资源领域。公司亦计划将电子废弃物等业务分拆上市,我们认为未来公司的产业结构将更为单纯和清晰。

公司下属子公司荆门格林美(002340)于2018 年9 月与新展国际、广东邦普、印度尼西亚IMIP 园区、阪和兴业签署《关于建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品(硫酸镍晶体)(5 万吨镍/年)项目的合资协议》的公告。项目位于印尼青山园区,初期目标为建成不低于 5 万吨镍金属湿法生产冶炼能力,4000 吨钴金属湿法冶炼能力,产出 5 万吨氢氧化镍中间品、15 万吨电池级硫酸镍晶体、2 万吨电池级硫酸钴晶体、3 万吨电池级硫酸锰晶体,将来依据全球市场需要调整产品结构与扩大生产规模。2019 年1 月,项目在印尼举行奠基仪式。

2020 年12 月,公司公告签署印尼镍资源项目增加股权备忘录,约定同意公司下属公司荆门格林美及其关联方直接及间接持有青美邦公司72%股份。

盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.14、0.25 和0.37元/股,由于公司未来主营业务将会聚焦于三元材料前驱体等业务环节,我们选取了正极材料行业的当升科技、三元前驱体环节布局较深的华友钴业、中伟股份和寒锐钴业作为可比公司。考虑可比公司估值情况,我们给予公司2021 年40-45 倍PE,对应合理价值区间为10.00-11.25 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。疫情反复对公司生产经营以及下游需求造成冲击。