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格林美(002340):去繁存精、聚焦主业 前驱体业务持续高景气度

时间:21-01-14 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

公司调整未来发展战略,未来聚焦在电池材料前驱体和电池回收业务。我们认为公司未来业务更加聚焦有助于提升公司资源、资金使用效率,进一步巩固公司前驱体产业链地位。

理由

拐点明确,公司前驱体未来销量有望高速增长。2020 年疫情导致公司湖北工厂生产受到较大影响,我们预计公司2020 年三元前驱体出货量同比减少33%至4 万吨;2H20 以来公司生产逐步恢复,公司规划2025 年出货量40 万吨,2020-2025 年复合增速为58%;我们认为公司竞争优势强,未来市占率在20%以上确定性较高:

注重技术研发,高品质产品市场竞争力强。下游客户对前驱体品质要求较高,且前驱体技术迭代速度快,对公司技术要求较高;格林美(002340)持续重金投入研发,目前在高镍低钴、核壳结构等领域技术储备位于行业第一梯队,优势明显;

环保处置能力强化公司竞争力。前驱体生产主要以湿法为主,生产过程中产生大量的污染物需要处置,对企业的环保能力要求相应较高,格林美具备环保处理能力,有助于企业竞争壁垒的进一步提升。

资源把控能力是公司不可忽视的优势之一。下游锂电池需求的快速增长带动未来金属需求快速增长(我们预计2020-2025年动力电池钴和镍的需求CAGR 为42%和53%),格林美通过长协、回收等方式保障未来钴和镍的来源,同时我们认为公司在印尼布局的镍资源(金属当量5 万吨/年)有望于2022年前投产,保障了公司资源入口,强化供应链地位。

产业链布局长,公司盈利能力高于行业。公司从金属原料开始生产前驱体,比行业可比公司工序更长,盈利能力更佳。1H20 年,公司电池材料毛利率大约为23%,明显高于可比公司(12%-18%)。

布局电池回收,进一步保障公司资源来源、提升客户粘性。目前已经与全球250 多家知名整车厂及电池厂签署了电池回收协议,公司规划未来和50%的下游企业签订合作协议,且在电池回收行业市占率达到30%。我们更加看好电池回收业务的开拓进一步提升公司供应链地位:1)回收业务增厚未来公司金属原料入口,加强公司资源把控能力;2)回收业务客户和前驱体销售客户重合度高,公司布局电池回收业务有利于增强客户粘性。

盈利预测与估值

维持公司2020/2021 年4.79/11.08 亿元盈利预计不变,引入2022年盈利预计15.75 亿元。切换估值至2022 年,上调目标价42%至10.65 元,对应2021/2022 年46/32 倍市盈率。目标价较当前有27%增长空间,当前股价对应2021/2022 年36/26 倍市盈率。

风险

价格波动风险,在建产能释放不及预期。