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格林美(002340)调研快报:聚焦核心业务 “十四五”再出发

时间:20-12-29 00:00    来源:中信证券

近期,我们调研了公司,公司预计2021 年三元前驱体/四氧化三钴出货达10/2.2万吨,同比高增长。四元材料量产在即,前沿技术储备充分。未来公司将加快拖累业务出表,并聚焦前驱体和动力电池回收优质赛道,十四五期间效益提升可期。

事件:近日我们参加了公司举办的投资者交流会,大概情况及分析如下:

市场:预计2020 年三元前驱体/四氧化三钴出货4/1.5 万吨,2021 年提升至10/2.2 万吨。受疫情影响,公司预计2020 年三元前驱体预计出货4 万吨(-33%yoy),其中海外销售1.9 万吨(+51%)。四氧化三钴是新增亮点,2020 年出货1.5 万吨(+44%)。公司预计2021 年三元前驱体/四氧化三钴出货为10/2.2万吨(150%/47%),其中三元前驱体中,动力型前驱体占比有望达85%。

技术:四元材料量产在即,前沿技术储备充分。公司四元前驱体有两条路线:1)特殊NCM 前驱体+Al 源烧结;2)合适溶液下四元共沉淀。目前公司几款四元前驱体均通过客户中试认证,目前正在量产认证。NCA 体系方面,9 系NCA/NC和9 系NCA 单晶前驱体已量产,Ni96 量产认证通过,Ni98 进入量产认证阶段。

NCM 方面,公司Ni90/91 共四款产品中试通过,进入量产认证阶段,目前公司NCM9 系低钴产品钴含量为0.45%,已接近低钴极限。未来公司还将完成一系列四元、第四代核壳(双浓度梯度)、无钴、固态电池等前驱体前言技术储备。

战略:拖累业务出表+聚焦前驱体和动力电池回收,“十四五”效益提升可期。

公司提出“十四五”时期的关键目标是业务简单化,利润高增长。围绕该目标,公司主要战略措施为:1)拖累业务出表,即电子废弃物业务分拆上市,报废汽车业务混改出表,有利于优化利润表,回笼资金;2)聚焦前驱体和动力电池回收优质赛道,依托金属资源长单和回收环节带来的原材料优势,结合公司在前驱体上的技术优势,我们判断“十四五”期间公司有望充分提升效益。

风险因素:新能源车销量不及预期,订单落地不及预期,原材料价格波动。

投资建议:公司调整“十四五”战略为拖累业务出表+聚焦核心优质业务,效益提升可期。结合公司2021 年出货目标,我们上调公司2020/2021/2022 年归母净利润预测至5.14/11.87/15.06 亿元(原预测值为5.07/10.93/14.22 亿元),对应当前股价57/25/20 倍PE。参考可比公司,给予2021 年电池材料业务40倍PE,即360 亿元;再生资源等业务15 倍PE,即43 亿元,综合估值为403亿元,目标价为8.42 元,对应2021 年34 倍PE,维持“买入”评级。