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格林美(002340):拟分拆江西资源循环业务 募投加速产能投放

时间:20-11-14 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司于 2020 年 10月 31 日发布 2020 年三季报:2020 年前三季度,公司实现营业收入 86.44 亿元,同比下降 12.09%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.26 亿元,同比下降 46.07%。2020 年第三季度,公司实现营业收入 30.30 亿元,同比下降 16.49%;实现归母净利润 1.12 亿元,同比下降 41.29%。

投资要点:

业绩低于申万宏源预期,完成定增致筹资活动现金流大幅改善。2020 年前三季度,公司实现营业收入 86.44 亿元,同比下降 12.09%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.26 亿元,同比下降 46.07%。

2020 年第三季度,公司实现营业收入 30.30 亿元,同比下降 16.49%;实现归母净利润 1.12 亿元,同比下降 41.29%。前三季度,公司实现销售费用 0.66 亿元,同比下降 12.73%;实现管理费用 3.99亿元,同比增长 15.11%;实现财务费用 3.75 亿元,同比下降 19.02%;实现销售毛利率 16.89%,同比下降 2.45 个百分点;实现筹资活动现金流净额 19.77 亿元,同比增长 602.32%,主要系本期发行非公开股票收到的现金增加所致。

新能车及电池回收体系完善,成功募投有望提升产能。报告期内,子公司无锡格林美(002340)与无锡空港经开区管委会签署协议,将投资 5.28 亿元建设高值化循环利用 10 万辆/年新能源汽车、10 万套/年动力电池包项目并打造研究中心,预计 22 年 9 月可投产。这将有助于公司利用无锡地处长三角中心的地理优势,形成公司覆盖东西南北中的回收体系。此外,公司成功增发股票募资 24.25 亿元,用于绿色拆解循环再造车用动力电池包项目及三元材料/前驱体的生产项目,项目的顺利实施将提高公司三元前驱体及材料的产能,提升公司的盈利能力和竞争力。

三元上下游产业链再优化,公司全球核心竞争力增强。公司与力勤资源签署协议,约定自 21 年起 8年内其子公司 HPAL 为公司供应不少于 7.44 万吨镍原料及不低于 9296 吨钴副产品。考虑到我国镍资源匮乏,此举有效保障了公司电池材料产能扩张过程中对镍的需求,稳定公司电池材料业务在全球市场的占有率。此外,公司与全球核心高镍正极厂商 ECOPRO 签订投资协议,彰显了公司高镍前驱体的技术地位与质量品牌地位,提升公司的盈利能力和全球核心竞争力。

下调盈利预测,维持“买入”评级:公司三元正极前驱体龙头,受益三元高镍化进程。考虑到开工率下滑带来毛利率下降,我们谨慎下调公司盈利预测,预计 20-22 年实现归母净利润 5.79、10.65、14.11亿元(下调前分别为 7.46、10.74、14.21 亿元),20-22 年对应 EPS分别为 0.12、0.22、0.29 元/股,当前股价对应 20-22 年的 PE 分别为 37 倍、20 倍和 15 倍。受益三元产能逐步提升,公司未来盈利能力有望进一步释放,维持“买入”评级。

风险提示:动力电池需求不及预期;募投项目进度不及预期