格林美(002340.CN)

格林美(002340):三元前驱体市占率提升 再生资源盈利大幅改善

时间:20-09-03 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司于2020 年8 月27 日发布2020 年半年报:2020 年上半年,公司实现营业收入56.14 亿元,同比下降9.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.14 亿元,同比下降48.26%。

投资要点:

业绩低于申万宏源预期,经营性现金流短期承压。2020 年上半年,公司实现营业收入56.14 亿元,同比下降9.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.14 亿元,同比下降48.26%。报告期内,公司实现销售费用0.38 亿元,同比下降20.66%,主要系运输费及包装物费用降低所致;实现管理费用2.83 亿元,同比增长39.31%,主要系折旧摊销费用增加所致;实现财务费用2.34 亿元,同比下降21.06%,主要系债券利息及贷款利息减少所致;实现经营活动产生的现金流量净额0.21 亿元,同比下降82.26%,主要系公司收到的出口退税相比去年同期减少2.59 亿元所致;实现毛利率17.19%,同比下降2.18 个百分点。

新能源材料市场地位巩固,高镍低钴技术取得突破。2020 年上半年,公司新能源材料业务实现营收27.42 亿元,同比下降33.56%;贡献毛利额6.27 亿元,同比下降33.91%。在报告期内,公司三元前驱体材料出货量超过1.6 万吨,占世界市场的20%以上,出货量同比下降51%;四氧化三钴材料出货量近6000 吨,同比增长57%,最大限度对冲了三元前驱体下滑的影响。在动力电池回收业务上公司实现盈利,回收动力电池包及模组超过1.2 万套组,超过去年全年总量。公司的高镍低钴动力电池材料技术取得突破:高镍低钴9 系三元前驱体已批量生产;超低钴含量的Ni98 前驱体产品已经进入量产认证阶段;NCMA 四元前驱体技术完全突破,进入批量制造阶段;并且成功开发双浓度梯度最新一代高镍低钴核壳前驱体。

再生资源盈利大幅改善,公司发力电废业务深度循环。2020 年上半年,公司再生资源业务实现营收9.47 亿元,同比增长20.08%;贡献毛利额2.16 亿元,同比增长113.41%。电子废弃物业务是公司优势业务,在报告期内,公司电子废弃物拆解超过380 万台套,同比增长54.5%。公司发力电子废弃物业务深度循环,创新性地实现了行业精细化处理电子废弃物的循环利用增值模式;同时转型升级城市矿山业务,以废五金、废钢、废塑料为主要品类的资源量均大幅提升。

下调盈利预测,维持“买入”评级:公司三元正极前驱体龙头。考虑到三元正极材料渗透率下降的可能性,我们谨慎下调公司盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润7.46、10.74、14.21 亿元(下调前分别为8.53、11.71、15.39 亿元),20-22 年对应EPS 分别为0.16、0.22、0.30 元/股,当前股价对应20-22 年的PE 分别为34 倍、25 倍和18 倍,维持“买入”评级。

风险提示:动力电池需求不及预期;公司产能释放不及预期