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格林美(002340):业绩符合预期 拟分拆电子废弃物业务上市

时间:20-08-27 00:00    来源:中信证券

公司2020H1 业绩受下游需求减少和70%产能位于疫情中心双重冲击而下滑,2020 年业绩预计同比平稳。公司拟分拆电子废弃物回收业务上市,有利于进一步聚焦主业,向前端锂电材料+后端汽车后市场服务供应商转型,享受估值提升。考虑疫情实际影响和疫后经营弹性,调整公司2020-2022 年EPS 预测至0.17/0.23/0.31 元(原预测为0.20/0.26/0.30 元),现价对应PE 33/24/18X,给予公司2021 年目标价6.84 元,维持“买入”评级。

2020H1 业绩受疫情影响较大,营收/净利润同比-9.51%/-48.26%。公司2020H1营收56.14 亿元(同比-9.51%,下同),归母/扣非归母净利润2.14/1.88 亿元(-9.51%/-48.26%)。其中电池材料/钴镍钨产品与硬质合金/再生资源/贸易营收分为27.42/6.35/9.47/12.58 亿元(-33.56%/-30.08%/+20.08%/+237.54%)。

公司业绩符合预期,出现较大下滑原因系下游需求受疫情影响走弱和公司70%电池材料产能位于湖北疫情震中区。毛利率为17.19%(-2.18pcts),主要系毛利率较低的贸易占比提升。

电池材料:三元前驱体出货逾1.6 万吨(-51%),四钴出货近0.6 万吨(+57%)。

该板块2020H1 营收27.42 亿元(-33.56%),占除贸易外主营业务营收62.95%(-7.82pcts),仍然维持主要业务地位。毛利率22.85%(-0.12pct),在新能源车行业不景气及降本大潮下,公司毛利率维持坚挺,主要系产品定位高端,加工费相对坚挺以及高毛利率的四氧化三钴占比提升。其中三元前驱体出货1.6万吨,同比下降51%,主要系国内动力电池出货量下降,客户采购订单减少。

公司因而果断调整经营策略,立即扩容消费类锂电池钴酸锂正极前驱体四氧化三钴,报告期内实现出货近0.6 万吨(+57%),以对冲动力电池正极前驱体出货下滑对业绩的影响。我们认为疫情过后下游将回归高景气位,公司拥有三星SDI、CATL、BYD、LGC、ATL 等优质客户资源,叠加未来三年在手订单超30万吨、钴价仍处于相对底部,电池材料板块有望迎来强势反弹。

再生资源:电子废弃物拆解量380 万套(+55%),拟分拆上市。该板块2020H1营收9.47 亿元,逆势增长20%,其中电子废弃物拆解量380 万套,同比增长55%,主要系2009-2013 年家电“以旧换新”和“家电下乡”等消费刺激活动产品集中进入报废期,料将成为疫情后恢复经营的主力军。毛利率22.81%(+9.95pcts),公司电子废弃物回收结构向高附加值白电倾斜的策略见效。在家电报废潮来临、新固废法即将开始执行之际,公司近期公告拟分拆以江西格林美(002340)资源循环有限公司为主体的电子废弃物回收业务于A 股上市,目前正式启动前期筹备工作。2018 年公司的“电子废弃物绿色循环关键技术及产业化”项目获得了国家科学技术进步二等奖,科创成色十足。我们认为若此分拆成功,公司将进一步聚焦主业,享受估值提升。

风险因素:新能源车销量不及预期,订单落地不及预期,产能释放不及预期。

投资建议:公司2020H1 业绩受下游需求减少和70%产能位于疫情中心双重冲击而下滑,2020 年业绩预计同比平稳。公司拟分拆电子废弃物回收业务上市,有利于进一步聚焦主业,向前端锂电材料+后端汽车后市场服务供应商转型,享受估值提升。考虑疫情实际影响和疫后经营弹性,调整公司2020-2022 年EPS预测为0.17/0.23/0.31 元(原0.20/0.26/0.30 元),现价对应PE33/24/18X,给予公司2021 年目标价6.84 元(对应2021 年30 倍PE),维持“买入”评级。