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格林美(002340):19年业绩符合预期 前驱体出货量超6万吨 高镍比例有望进一步提升

时间:20-05-06 00:00    来源:东方证券

核心观点

公司发布2019 年年报,全年实现收入143.54 亿元,同比增长3.4%;实现归母净利润7.35 亿元,同比增长0.7%,扣非后净利润7.06 亿元,同比增长7.41%。最终业绩与此前业绩快报一致,符合预期。公司同时发布2020年Q1 报表,实现营业收入22.92 亿元,同比降27%,归母净利润1.1 亿元,同比降37%,主要受疫情影响,国内客户出货量不达预期。

前驱体出货量创新高,高镍份额迅速提升。2019 年公司新能源锂电材料业务收入89.7 亿,同比增长12.63%,毛利率22.11%,与18 年持平。公司锂电材料总出货量达到12.55 万吨,同比增长75.11%,主要计入了硫酸镍和硫酸钴。其中三元前驱体超过6 万吨,高镍与单晶高端三元前驱体销量超过4.5 万吨占比达到75%。此外正极材料(钴酸锂+三元正极)销量超过8000吨,四氧化三钴超过1 万吨。公司核心产品三元前驱体已经全面高镍化,2020 年NCA、NCM8 系、9 系高端前驱体有望实现批量供应。

金属价格波动,废旧资源循环利用业务底部确立,20 年有望恢复。受金属价格下滑影响,2019 年钴镍钨与硬质合金板块量增价跌,超细钴粉、钨和硬质合金的销量同比分别增长18%、18%、23%,合计收入23.26 亿元,同比下滑21.87%,毛利率12.57%,同比下滑8 个百分点。预计2020 年钴镍钨板块毛利率将有所恢复。再生资源业务实现收入18.06 亿元,同比增长4.84%,毛利率为16.81%,同比提升3 个百分点;其中电子废弃物拆解量超过600 万台,报废汽车回收处理量约15 万吨。

财务预测与投资建议

我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.46/10.45 和14.63 亿元(原预测值9.54/12.52 亿元),对应eps 分别为0.20/0.25 和0.35 元(原预测值0.23/0.30 元),维持公司2020 年估值水平29 倍,对应目标价为5.8 元,维持买入评级。

风险提示

产能释放不达预期的风险,产品销量不达预期风险。