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格林美(002340):业绩符合预期 三元前驱体持续放量

发布时间:2020-05-02    研究机构:中银国际证券

公司2019 年盈利7.35 亿元,2020 年一季度盈利1.10 亿元;公司是全球三元前驱体龙头企业,产能有望持续释放,维持增持评级。

支撑评级的要点

2019 年实现盈利7.35 亿元,同比增长0.68%:公司2019 年营业收入143.54亿元,同比增长3.43%;盈利7.35 亿元,同比增长0.68%,与此前业绩快报基本一致,符合预期。

2020 年一季度盈利1.10 亿元,同比下滑37.17%:公司2020Q1 实现营业收入22.92 亿元,同比下滑27.04%;实现盈利1.10 亿元,同比下滑37.17%,扣非后盈利9,938 万元,同比下滑28.38%。

新能源材料业务出货量大幅提升:2019 年公司新能源材料实现营业收入89.70 亿元,同比增长12.63%,毛利率22.11%,基本保持稳定;出货量12.55 万吨,同比增长75.11%;其中三元前驱体超过6 万吨(其中高镍与单晶高端三元前驱体销量超过4.5 万吨);此外正极材料销量超过8,000吨,四氧化三钴超过1 万吨。未来3 年,公司已签订近30 万吨三元前驱体长单。产品结构有望进一步升级,NCMA 高镍四元产品已进行认证,2020 年NCA、NCM8 系、9 系高端前驱体与三元材料有望实现批量供应。

传统业务板块稳健发展:受金属价格下滑影响,钴镍钨板块量增价跌,超细钴粉、钨、硬质合金的销量同比分别增长18%、18%、23%,合计收入23.26 亿元,同比下滑21.87%,毛利率12.57%。再生资源业务实现收入18.06 亿元,同比增长4.84%,毛利率为16.81%;其中电子废弃物拆解量大幅提升至近600 万台,报废汽车回收处理量约15 万吨。

估值

在当前股本下,结合公司2019 年年报、2020 年一季报与行业需求变化,我们将公司2020-2022 年的预测每股盈利调整至0.19/0.28/0.35 元(原预测为0.27/0.33/-元),对应市盈率24.1/16.8/13.1 倍;考虑到公司股价近期回调较多,维持增持评级。

评级面临的主要风险

新冠疫情影响超预期,新能源汽车产业政策风险,全球新能源汽车需求不达预期,价格竞争超预期,原材料库存管理风险,股权质押风险。

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