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格林美(002340):钴价承压拖累2019年业绩 供应链地位稳步提升

发布时间:2020-04-30    研究机构:中国国际金融

  2019 业绩符合我们预期

  公司公布2019 业绩:收入143.54 亿元,同比+3.43%;归母净利润7.35 亿元,同比+0.68%,对应每股盈利0.18 元,符合此前快报。

  电池材料出货量持续高增长支撑公司业绩表现。报告期内,虽然钴金属大幅下滑(同比-55%)致公司产品价格下滑,但公司三元前驱体出货量同比增长50%至6 万吨以上,市占率达到20%;带动2019 年公司新能源电池材料营收同比+12.6%至89.7 亿元,毛利率基本稳定在22%。其他板块方面:1)终端价格下跌导致公司钴镍钨产品业务同比-22%至23 亿元,毛利率下滑8ppt 至12.6%; 2)处置量提升带动再生资源业务营收同比+4.8%至18 亿元,毛利率略提升至17%。

  运输、租赁、排污等费用导致公司期间费用率提升0.7ppt 至12%。

  现金流稳定,全年经营性现金流净额7.4 亿元,同比虽减少2.5 亿元,我们认为主要由于去年同期加大资金回笼收回前期货款所致。

  公司同步公告1Q20 业绩,营收22.9 亿元,同比-27%;归母净利润1.1 亿元,同比-37%,扣非后归母净利润同比-28%至0.99 亿元。

  业绩下滑主要由于疫情导致公司开工延迟所致,符合预期。

  发展趋势

  供应链核心地位显著,技术优势明显。根据公司披露信息,销往三星、CATL、LGC 等头部动力电池供应链的三元前驱体超过总量70%,未来3 年已与头部客户签署近30 万吨战略长单,核心地位凸显。且公司聚焦NCM8、9 系,NCMA 四元等先进技术研发,2019年12 月,公司高镍三元前驱体已经批量供货。我们认为有利于公司长期发展。

  定增持续推进,保障公司产能稳步推进。公司此前公告调整定增募集资金至23.8 亿元。公司目前积极扩充在手产能,我们预计2021年公司投运三元前驱体产能有望提升1 倍至20 万吨/年,定增事宜如果顺利执行有助于保障公司产能提升,带动业绩表现。

  盈利预测与估值

  我们维持公司2020-2021 年盈利预计9.57、13.9 亿元不变,当前股价对应2020-2021 年19.4/13.3 倍P/E。长期看好公司竞争优势,维持“跑赢行业”评级和6.9 元目标价不变,对应2020-2021 年30/20.9 倍P/E,较当前价格有54%上行空间。

  风险

  金属价格波动影响;在手项目推进不及预期;复工低于预期。

申请时请注明股票名称