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格林美(002340):业绩小幅增长 期待前驱体放量

发布时间:2020-03-05    研究机构:华泰证券

公司2019 年度归母净利润预计为7.43 亿元

公司2 月29 日发布2019 年业绩快报,19 年预计实现营业收入143.43 亿元,同比增长3.35%;预计实现归母净利润7.43 亿元,同比增长1.67%。

公司业绩低于我们此前预期,我们预计公司19-21 年归母净利润为7.43/10.37/14.10 亿元,但从2020 年化PE 角度来看,当前公司较可比公司估值仍偏低,维持增持评级。

19Q4 新能源汽车销量下降、钴价低迷,公司业绩低于预期公司19Q1-3 实现归母净利润6.04 亿元,故公司19Q4 实现归母净利润约1.39 亿元,同比下降35%,环比下降27%。我们认为主要原因为(1)受补贴退坡影响,19Q4 国内新能源汽车销量仅为33.4 万辆,同比下降37%,拖累正极前驱体需求;(2)钴价19 年基本处于下跌趋势:19 年海外MB钴均价为16.8 美元/磅,同比大幅下降55%,由于钴原料库存周转时间一般较长,钴价下行趋势中正极材料企业产品售价和原材料成本出现倒挂,使得产品毛利率下降,或使公司19Q4 业绩低于预期。但公司全年归母净利润仍然小幅增长,业绩快报中表示主要是全年出货量仍然同比增长。

客户开拓卓有成效,产能扩张有序进行

公司19 年客户开拓情况较好,19H1 分别与容百科技、邦普循环、厦门钨业签订三元前驱体供货协议,约定向容百供货1 万吨/年至21 年底,向邦普供货1.5 万吨/年至21 年底,向厦钨供货0.5-0.7 万吨/年至23 年底。今年2 月公司又与ECOPRO 签订协议,约定2020-26 年,ECOPRO 将向公司采购总量不低于10 万吨的NCM8 系、9 系前驱体。公司与正极材料头部企业的广泛合作有利于未来实现快速扩张。产能方面,公司逐步推进定增项目荆门和宁德基地共14 万吨前驱体和5 万吨正极材料产能建设,并在印尼投资年产5 万吨镍项目,未来高镍产能和其原材料有充足保障。

实控人增持公司股份,显示对未来发展信心

公司19 年12 月3 日公告,实际控制人许开华拟于未来6 个月内增持公司股份,增持金额不少于3000 万元且不超过5000 万元。截至2020 年2 月3 日,许开华增持金额为3478 万元,增持均价为4.63 元/股。我们认为实控人对公司的增持反映了对公司所处行业和公司未来发展的信心。

19 年业绩虽低于预期,但估值偏低,维持增持评级我们判断钴价触底反弹有望使公司盈利能力增强,并且随着公司前驱体产能的扩张和订单的落实,公司业绩有望平稳增长,预计19-21 年公司归母净利润将为7.43/10.37/14.10 亿元,较上次预测下调25.1%/19.6%/7.9%,对应EPS 为0.18/0.25/0.34 元。根据可比公司20 年平均30.44 倍的Wind一致预期PE,我们给予公司20 年28-32 倍PE,目标价7.00-8.00 元,维持增持评级。

风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期等。

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