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格林美(002340):三元前驱体持续放量 电池回收业务未来协同效应强

发布时间:2019-12-04    研究机构:中国国际金融

投资建议

格林美(002340)是电池正极材料前驱体龙头企业,我们认为未来电池材料需求有望保持高速增长。得益于先进的技术、严格的质量把控,公司下游客户优质,1H19 公司77.5%的前驱体销售到五大动力电池供应链。并且我们认为公司提前布局电池回收行业,未来和公司前驱体制造业务协同效果强。

理由

三元前驱体需求旺盛,产业链合作有望进一步深化。随着新能源车销售增长,我们预计2020/2025 年全球正极需求分别为50/250 万吨,CAGR 为30%。我们认为未来随着高镍需求等逐渐提升,行业技术壁垒逐步提升,产业链上下游合作有望进一步深化,未来龙头企业或受益明显。

短期来看,公司在建产能充足,下游客户稳定,保障公司业绩增长。公司客户覆盖前五大锂电企业中三星、宁德和比亚迪,正在积极推进和LG、松下合作。2018 年公司正极材料前驱体销售4 万吨,市占率约20%。我们预计公司2021 年前投运产能有望提升1 倍至20 万吨/年。公司和下游优质客户签署未来5 年供应近30 万吨长单,公司业绩有望维持高速增长。

长期来看,公司提前布局电池回收业务,有望和公司正极材料业务形成协同。动力电池回收市场空间充足,我们预计2023 年电池回收市场约55 亿元。借助公司电池回收、汽车回收渠道,公司先发优势明显。未来公司有望提炼报废电池中金属化合物循环再造正极材料,进一步降本增效。

盈利预测与估值

维持公司2019 年8.5 亿元盈利预计不变,上调2020 年盈利预计6.6%至10.87 亿元。使用SOTP 估值,维持公司目标价6 元,对应30/23 倍2019/2020 年市盈率,较当前股价有49.6%上涨空间,当前股价对应19.6/15.3 倍2019/2020 年市盈率。

风险

原材料价格波动,下游需求不及预期,在建产能较慢,实控人占比较少。

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