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格林美:签署前驱体战略协议,打造产业链强强联合

发布时间:2019-04-12    研究机构:华泰证券

携手厦门钨业和邦普循环,签署三元前驱体材料采购协议

公司4月8日发布公告,全资子公司荆门格林美(002340)与厦钨新能源就三元正极材料前驱体技术、产能保障、市场资源等方面开展合作签署《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》,并与邦普循环就供应镍钴锰氢氧化物签署《三元前驱体战略合作框架协议》。公司三元材料产能持续扩张,同时进一步巩固产业下游客户优势,预计19-21年公司EPS为0.23/0.30/0.35元,维持公司“增持”评级。

订单与技术等多方面合作,打造下游优质客户群

根据公告,厦钨新能源向公司采购NCM三元正极前驱体,19年不少于5000吨,2020年起每年不少于7000吨,到2023年底止。邦普循环各个子公司向公司采购NCM氢氧化物,原则上15000吨/年,到2023年底止。据公告,邦普循环是CATL的控股子公司,是国内外电池领先企业的材料核心供应商;厦钨新能源是厦门钨业全资子公司,产销居国内前列。据18年年报,公司此前与ECOPRO签署合计17万吨的镍前驱体供应协议。并与宁波容百签署三元前驱体合同,我们认为公司持续拓展优质客户,在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位有望进一步巩固。

前驱体和正极产能持续提升,有望驱动盈利增长

我们认为中长期动力电池材料将成为公司业绩增长的主要驱动力。据年报,公司已经具备高镍三元前驱体的核心技术,18年三元前驱体出货量达4万吨,其中单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比75%以上,正极材料出货量超过7000吨;18年底公司已经建成三元前驱体8万吨/年的产能,循环再造动力电池用三元材料(3万吨/年)、前驱体原料(6万吨/年)等多个项目有望于19-21年陆续达产,助力盈利持续提升。

钴行业景气触底回升中,产业有望步入强强联合时代

根据Wind数据,4月5日MB标准级钴报价14.5-16.2美元/磅,均价较3月22日的底部价格13.75美元/磅上涨约11.6%;在海外价格带动下,国内电解钴、硫酸钴、四氧化三钴等钴产品均出现不同程度的回升。我们认为,中长期新能源汽车行业仍将保持较高增长,未来电池材料的扩产将主要聚焦于少数头部企业,并且上下游的深度绑定也在逐步形成,技术升级和产品认证壁垒将形成企业盈利的“护城河”。

持续拓展优质客户,维持“增持”评级

公司持续拓展动力电池材料产能,由于钴价回升以及公司下游订单拓展,预计19-21年公司营收为141.94、167.42、209.02亿元,归母净利润为9.47、12.24、14.54亿元,较此前调整幅度16.8%、13.8%、13.5%,对应PE为25、19、16倍。参考可比公司19年平均PE26倍,由于公司电池材料产能持续增长,给予公司一定估值溢价,给予19年PE区间28-30倍,对应目标价至6.44-6.90(原为5.40-5.80元),维持“增持”评级。

风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期。

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